钮文新：美联储“不加息”行吗？——美国国债流动性风险还在加大

• 2023-05-05 11:55:08 来源：中国经济周刊

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《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

当中国老百姓沉浸在“五一”劳动节的畅快之时，挣扎数月的美国第一共和银行还是没有躲过倒闭之运，于5月1日被摩根大通收购。收购消息一出，美国股市强烈反应，几乎所有地区性银行的股价暴跌，3天后的5月4日，美联储宣布加息25个基点，尽管此举符合市场预期，但美联储主席鲍威尔将摩根大通收购第一共和银行列为“例外”事件，这恐怕有点出乎人们的预料。

什么意思？简而言之，鲍威尔认为第一共和银行事件只是个案，而非系统性事件。鲍威尔当然不能承认第一共和银行事件会导致“系统性风险”，否则美国银行业危机就会立即扩散。但无论鲍威尔如何解读，美国区域性银行股价暴跌却是实实在在的事实，而这个暴跌也必须尽快制止，否则，这些银行股本资产价值势必会与储户信心形成恶性循环。一旦这样的恶性循环形成，不是系统风险也会演变为系统风险。

应当说，美国最近倒闭的硅谷银行、签名银行和第一共和银行，三家银行中，属于个案的应当是签名银行，因为它为数字货币投资者提供融资支持，当比特币等数字货币巨幅波动之时，被抵押的数字货币资产大幅缩水，势必导致银行资不抵债。但硅谷银行和第一共和银行的破产，基本属于美国国债市场流动性不足，导致其国债资产无法“足额”变现所致。所以，硅谷银行和第一共和银行的问题核心是“美国国债流动性”，这是个案还是系统性风险？这恐怕取决于美国国债市场流动性是否有效恢复。

美国国债流动性走弱是不是事实？所有人对此讳莫如深。但最近的一个消息似乎再次有力地证明了美国国债流动性不足的事实。什么消息？5月3日，美国财政部宣布，将在明年某个时候启动一项回购政府证券的计划，旨在提振23万亿美元政府债券市场的流动性。尽管该计划还在设计当中，但这足以证明美国政府债券市场已经发生了流动性不足的问题。

问题是：面对美国国债市场流动性不足，美联储应当停止加息，以求缓解美元紧缩。但美联储没有这样做。为什么？为了压制高企的物价？也许吧。但大家应该看到，欧元区的物价情况比美国更加严峻。统计显示，欧元区4月CPI同比达7%，核心CPI也在5.6%。而美国4月CPI同比为4.8%，核心CPI同比为5.5%。

为什么要说CPI？因为，如果美国为压制物价而加息，那欧元区更有理由为压制物价而加息，而且力度或将更大。这就是问题：欧元区加息，美国要不要跟？如果美国无视欧元区加息而独自停止加息，甚至出现10月份降息预期，整个金融市场的资金流向会发生怎样的变化？如果资金大量流向欧元区，美元是否会承受进一步贬值压力？尤其在全球“去美元化”的背景下，这样的资金流向会给美元带来怎样的后果？

现在已经有人预期，美联储此次加息应当是最后一次。但这样的结论是否为时尚早？至少不该轻易得出结论。实际上，依据美国国内的经济和金融形势，美联储不是未来不该继续加息，而是这次都不该加，但它还是加了。为什么？因为美联储不仅需要考虑国内问题，更要考虑国际货币竞争的问题。毕竟，美元地位才是美国的核心利益所在。

责编：姚坤

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